1、李小琳：經(jīng)濟(jì)放緩利電企 體制須改革

今年內(nèi)地經(jīng)濟(jì)減速，各行各業(yè)叫苦，唯獨(dú)電企一枝獨(dú)秀。有中國(guó)女電王之稱的中國(guó)電力（2380）主席李小琳接受本報(bào)訪問(wèn)時(shí)解釋，電企過(guò)往未能受惠經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)放緩，反而終于可以喘口氣，得以穩(wěn)定發(fā)展。她認(rèn)為，[注冊(cè)汶萊公司]這顯示中國(guó)電力體制存在矛盾，有必要進(jìn)行改革，才可保障經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

內(nèi)地上半年用電量?jī)H增長(zhǎng)5.5%，較去年的雙位數(shù)增速大幅放緩。但五大電企中，已經(jīng)公布中期業(yè)績(jī)的兩家，利潤(rùn)均有強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

中國(guó)電力純利大增33%，至5.5億元（人民幣．下同），比去年全年更高一成；華能國(guó)際（902）純利更大增88%。在水漲船高之下，整個(gè)電力板塊也獲看好。

李小琳形容，電企逆市向好的原因，可以歸結(jié)為一升三降，一升就是電價(jià)上升，受惠于發(fā)改委幾次適度調(diào)價(jià)，以中國(guó)電力為例，上半年火電上網(wǎng)電價(jià)提升9.9%，至每兆瓦時(shí)376元。至于三降，一是電廠利用時(shí)間下降；二是煤價(jià)下降；三是利率下降，因?yàn)槿嗣胥y行兩次減息。

她指出，這分別降低電企的生產(chǎn)成本、燃料成本和資金成本，尤其占總成本逾半的煤價(jià)下降是利潤(rùn)大增的主因。

內(nèi)地上半年煤價(jià)大跌近兩成，至每噸約650元。中國(guó)電力期內(nèi)營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)11%，至91億元，但燃料成本僅增長(zhǎng)5%，至52億元，中間的差距便成為利潤(rùn)。

李小琳認(rèn)為，電企表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)背馳的異象，源于電力體制的矛盾，“由于煤電價(jià)格不一致，當(dāng)經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，需求帶動(dòng)煤價(jià)飆升，電價(jià)卻不跟漲，令電企不好過(guò)。經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，煤價(jià)下瀉，電企反而受惠�！�

“所以經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，對(duì)電企未必有利，現(xiàn)在放緩到中度增長(zhǎng)，反而最有利。我們也終于可以喘口氣，進(jìn)入正常發(fā)展階段，[注冊(cè)安圭拉公司]
因?yàn)槲覀冃枰�的是持續(xù)、穩(wěn)定的環(huán)境，這也是投資者看好的原因�！彼�說(shuō)。

評(píng)論：煤炭?jī)r(jià)格隨著經(jīng)濟(jì)的疲軟出現(xiàn)下跌，短期內(nèi)對(duì)于煤電行業(yè)而言確實(shí)是有利的，對(duì)煤電股而言亦能形成一定的提振效應(yīng)。不過(guò)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還是需要注意，如果還將持續(xù)放緩，那么很有可能會(huì)反過(guò)來(lái)拖緩煤電行業(yè)的發(fā)展，這一點(diǎn)還是需要留意的。

2、上市兩年業(yè)績(jī)“走樣” 碧生源盈轉(zhuǎn)虧1.7億

上市僅兩年的碧生源（926）業(yè)績(jī)每況愈下，公司公布截至6月底止的中期業(yè)績(jī)，上半年錄得凈虧損1.67億元（人民幣．下同），而去年同期純利1.13億元，不派中期息。值得留意的是，公司營(yíng)業(yè)額約3.25億元，惟銷售及市場(chǎng)營(yíng)銷開支卻高達(dá)3.55億元，占營(yíng)業(yè)額的百分比由去年同期的53.2%大幅上升至109.2%。公司同時(shí)發(fā)出下半年盈利警告，預(yù)計(jì)全年將錄得重大凈虧損。

2010年9月上市的碧生源，上市未及兩年，其高達(dá)近90%的毛利率及涉嫌虛假宣傳，曾惹來(lái)不少質(zhì)疑。如今其上半年的營(yíng)銷開支已經(jīng)超過(guò)營(yíng)業(yè)額，造成入不敷出的局面，公司營(yíng)業(yè)額按年下跌36.5%，至3.25億元；但銷售及市場(chǎng)營(yíng)銷開支卻不降反升，達(dá)3.55億元，已經(jīng)高出上半年的營(yíng)業(yè)額。

以分類來(lái)看，廣告開支按年大增40.5%，至2.3億元，占其銷售及營(yíng)銷開支的逾七成，主要為今年1月起贊助內(nèi)地某知名婚戀交友節(jié)目。另外，其他市場(chǎng)營(yíng)銷及促銷開支，以及員工成本亦分別按年增加25.3%及15.1%。

龐大促銷費(fèi)用不僅沒有刺激營(yíng)業(yè)額，其上半年毛利率亦按年下跌3.5個(gè)百分點(diǎn)，至86%。而上半年的營(yíng)運(yùn)總開支，包括銷售與市場(chǎng)營(yíng)銷開支、行政開支及研發(fā)費(fèi)用的總額，就按年增加26.5%，至4.16億元，這較其銷售額高出28%。

公司在公告中把上半年業(yè)績(jī)下滑，歸因于2011年下半年經(jīng)銷商對(duì)集團(tuán)產(chǎn)品需求減少后，需求于2012年的緩慢復(fù)蘇。公司同時(shí)表示，業(yè)績(jī)受內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下降影響。但在明知經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的情況下，仍如此進(jìn)取地增加營(yíng)銷開支，其做法令人不解。

期內(nèi)，碧生源常潤(rùn)茶和碧生源減肥茶的平均售價(jià)分別下降9.4%及1.9%，至每包1.45元和1.05元。下降主要由于免費(fèi)產(chǎn)品增加，以及為鼓勵(lì)經(jīng)銷商使用現(xiàn)金（而非銀行承兌票據(jù)）付款而向其支出的特別折扣所致。

此外，公司同時(shí)發(fā)出盈警，預(yù)測(cè)2012年下半年將繼續(xù)錄得凈虧損，以至與2011年同期比較，2012全年將錄得重大凈虧損。

評(píng)論：新股走樣在最近段時(shí)間的市場(chǎng)上來(lái)看似乎越來(lái)越多，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的放緩，對(duì)于企業(yè)的影響越來(lái)越明顯，尤其是民企在發(fā)展過(guò)程中遇阻重重，抵抗力也逐漸的衰落。但是對(duì)于公司而言，營(yíng)銷策略以及企業(yè)的管治亦應(yīng)該隨著經(jīng)濟(jì)的變化而變化，需要順應(yīng)市場(chǎng)潮流。

3、太保純利倒退55％ 新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遜預(yù)期

作為首家公布中期業(yè)績(jī)的內(nèi)險(xiǎn)股，太保（2601）昨天公布，上半年凈賺26.38億元（人民幣．下同），按年倒退54.6%，不派中期股息。由于太保早前已在盈警中預(yù)告，中期純利因投資收益大減而驟降約55%左右，因此市場(chǎng)更為關(guān)注的是，太保的新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）增長(zhǎng)略較預(yù)期緩慢。

按季而言，由于投資收益改善，加上第二季資產(chǎn)減值損失下降約12%，太保次季純利19.86億元，較首季的6.52億元反彈2倍。

今年上半年，太保實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入905.11億元，按年增長(zhǎng)4.2%；其中貢獻(xiàn)逾六成收入的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)僅1.2%，產(chǎn)險(xiǎn)收入則較去年同期增長(zhǎng)9.2%。

期內(nèi)太保加大營(yíng)銷渠道及期繳業(yè)務(wù)發(fā)展力度，營(yíng)銷渠道新業(yè)務(wù)收入按年增長(zhǎng)13.6%；惟銀保業(yè)務(wù)仍然疲弱，[注冊(cè)加拿大公司]新業(yè)務(wù)收入按年減少22.5%，拖累整體壽險(xiǎn)新保業(yè)務(wù)收入較去年下降17.8%，至249.42億元。此外，受累于銀行渠道部分產(chǎn)品退保增加，上半年太保錄得退保金61.75億元，按年大增58.4%，惟次季退保金已較首季下跌7.2%。

盡管反映太保上半年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力的NBV按年增長(zhǎng)6%，至40.61億元；利潤(rùn)率同比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)15.4%，不過(guò)，建銀國(guó)際非銀行金融研究高級(jí)分析師余君峻指出，太保NBV增速遜于市場(chǎng)平均預(yù)期約8%水平，落差主要在低于預(yù)期的營(yíng)銷渠道新保期繳業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。

截至6月底，太保內(nèi)涵價(jià)值較去年年底增長(zhǎng)7.3%，至1218.33億元；償付能力充足率下降13個(gè)百分點(diǎn)至271%。

投資表現(xiàn)方面，太保上半年總投資收益率為3.9%，較去年同期下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；余君峻認(rèn)為，有關(guān)水平尚算穩(wěn)健。太保指出，公司上半年重點(diǎn)配置于協(xié)定存款和商業(yè)銀行次級(jí)債，固定息投資利息收入按年增加37.4%，并加強(qiáng)對(duì)具有長(zhǎng)期投資潛力和分紅實(shí)力的大型藍(lán)籌的投資，股票分紅收入按年增長(zhǎng)56%。

評(píng)論：內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，自然災(zāi)害頻發(fā)，內(nèi)地險(xiǎn)企的經(jīng)營(yíng)狀況必然也難有一個(gè)很樂觀的現(xiàn)狀，不過(guò)從整個(gè)內(nèi)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展前景來(lái)看，多元化的業(yè)務(wù)發(fā)展，以及內(nèi)地保險(xiǎn)行業(yè)新政的推行，對(duì)于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展還是十分有利。

4、港交所第四季實(shí)施結(jié)算所風(fēng)險(xiǎn)管理措施

與現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)比較，結(jié)算業(yè)務(wù)總是枯燥乏味，話題往往圍繞風(fēng)險(xiǎn)管理，即按金水平、保證金夠不夠等，但對(duì)于港交所（388）來(lái)說(shuō)，這個(gè)第二大盈利支柱，今年第四季起實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理新措施，將是“北水南調(diào)”成敗的關(guān)鍵。

港交所行政總裁李小加近日說(shuō)：“（北水）之所以出不去，（中央）在資本項(xiàng)下開放有這么大的顧慮和爭(zhēng)議，最主要是相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題�！彼�相信，惟有讓內(nèi)地當(dāng)局知道，內(nèi)地資金在安全可控的情況下流出，不會(huì)溢出結(jié)算系統(tǒng)，“北水南調(diào)”才有希望，因此，與內(nèi)地結(jié)算系統(tǒng)的聯(lián)通，比交易方面的合作更重要。

由于內(nèi)地結(jié)算業(yè)發(fā)展較晚起步，技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)管理水平都采用最先進(jìn)的；相比之下，香港過(guò)往偏重現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展，結(jié)算業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理及不上內(nèi)地的水平，出現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)算所保證金不足、期權(quán)結(jié)算所保證金過(guò)多的畸形現(xiàn)象。

今年3月港交所宣布的新措施，修訂的結(jié)算規(guī)則待證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，將于第四季啟動(dòng)，令現(xiàn)貨、期貨及期權(quán)三家結(jié)算所的相關(guān)模式看齊，設(shè)立由按金、保證基金及風(fēng)險(xiǎn)管理資金組成的三道防線，避免個(gè)別經(jīng)紀(jì)行違約，拖垮整個(gè)市場(chǎng)。

由于日后內(nèi)地資金來(lái)港買賣股票、期貨，必須通過(guò)港交所結(jié)算，等于是龐大的獨(dú)市生意，至今結(jié)算業(yè)務(wù)占稅前盈利40.11%，與現(xiàn)貨市場(chǎng)還差2.2個(gè)百分點(diǎn)，不難估計(jì)，這距離將逐步收窄、甚至超越。

風(fēng)險(xiǎn)管理措施只是結(jié)算業(yè)務(wù)改革的前奏，港交所計(jì)劃合并三家結(jié)算所。據(jù)悉，具體時(shí)間還未落實(shí)。三家結(jié)算所在營(yíng)運(yùn)上已經(jīng)統(tǒng)一，但法律上仍屬于獨(dú)立個(gè)體，故不能把現(xiàn)貨、期貨及期權(quán)以組合計(jì)算，然后厘定向經(jīng)紀(jì)收取按金和抵押品的水平（cross-margining），直接減低經(jīng)紀(jì)行的成本。

評(píng)論：隨著港交所業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大，各項(xiàng)政策措施也在推陳出新，但是不管怎樣的措施，只要能夠適應(yīng)公司發(fā)展，對(duì)市場(chǎng)有利都是好的，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施，有效規(guī)避市場(chǎng)所面臨的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)港股市場(chǎng)發(fā)展而言也必然會(huì)起到更有利的促進(jìn)作用。

5、成交疏新例嚴(yán) 輪商紛淡出

大戶散戶齊齊“放暑假”，令港股每日成交額近期只有300、400億元，鮮見500億元以上。大市成交疏落，不止經(jīng)紀(jì)沒有生意，連輪證發(fā)行商亦日子難過(guò)。當(dāng)中蘇格蘭皇家銀行及德銀過(guò)去1個(gè)月，沒有發(fā)行新輪證，而早前出臺(tái)監(jiān)管輪證的新指引，要求輪商主動(dòng)報(bào)價(jià)及縮窄報(bào)價(jià)買賣差價(jià)，亦勢(shì)必對(duì)生意構(gòu)成影響。

根據(jù)港交所資料顯示，7月的窩輪成交額只有1063億元，較去年同期下跌50%，按月跌12%。由于投資者轉(zhuǎn)炒牛熊證，成交額按年及按月則升9%及2.7%，但與去年第4季相比，仍然有一大段差距。

輪商生意變得難做，市場(chǎng)早已傳出，多間投資銀行的輪證部門，準(zhǔn)備或已經(jīng)淡出市場(chǎng)。當(dāng)中包括蘇皇、德銀及巴克萊，翻查港交所的紀(jì)錄顯示，蘇皇及德銀過(guò)去1個(gè)月已沒有再發(fā)行新的輪證，目前分別只有13只及4只未到期的窩輪在市場(chǎng)上。巴克萊則在上月中，仍有發(fā)行7只恒指及個(gè)股的窩輪，但近月發(fā)行的數(shù)量已較再之前明顯下降。

評(píng)論：曾盛極一時(shí)的香港窩輪市場(chǎng)，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識(shí)的提升，逐漸開始受冷落。而另外一點(diǎn)，窩輪市場(chǎng)的規(guī)范化、合理化、公平性等等也都需要有進(jìn)一步的提升。只有在變通之后，窩輪市場(chǎng)才能重現(xiàn)當(dāng)年風(fēng)采。

6、德勤︰資金雙向流動(dòng) 新規(guī)料續(xù)來(lái)

國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬資本雙向流動(dòng)的政策最近頻頻出臺(tái)，德勤指出，國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在加強(qiáng)鼓勵(lì)并規(guī)范化國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外投資，以成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的來(lái)源，預(yù)計(jì)放寬措施陸續(xù)有來(lái)。

根據(jù)Mergermarket資料顯示，2011年有183間中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)，涉資640億美元（約4,992億港元），2010年則有148間和涉及560億美元，以金額計(jì)增長(zhǎng)達(dá)1成半。2005至2011年，中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)，以數(shù)量計(jì)每年增長(zhǎng)18%，以金額計(jì)則增長(zhǎng)26%。

德勤中國(guó)及全球中國(guó)服務(wù)組聯(lián)席主席謝其龍接受訪問(wèn)時(shí)指，中國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)有意把人民幣和中國(guó)的工業(yè)強(qiáng)國(guó)地位變得國(guó)際化。發(fā)改委、中證監(jiān)等近日頻頻公布新法案，他估計(jì)宣布陸續(xù)有來(lái)，由于中國(guó)企業(yè)愈來(lái)愈多向外并購(gòu)，相信中國(guó)政府有需要時(shí)會(huì)提供指引及支持。

國(guó)家亦鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行人民幣債券集資，但需要用作實(shí)體資產(chǎn)投資項(xiàng)目，符合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策。謝其龍指出，隨著國(guó)家亦有意把人民幣國(guó)際化，有關(guān)開放是黃金時(shí)機(jī)。

近月中信証券（06030）高價(jià)收購(gòu)里昂證券，中海油（00883）更以千億收購(gòu)加拿大上市油企尼克森（Nexen），創(chuàng)出中國(guó)最大海外收購(gòu)紀(jì)錄。

評(píng)論：人幣國(guó)際化的腳步在不斷的加快，各種隱藏的問(wèn)題也將會(huì)逐步的浮現(xiàn)，加強(qiáng)規(guī)管，提升中國(guó)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，即便目前國(guó)際化會(huì)出現(xiàn)阻力，影響也只是短期的。

7、易方達(dá)A股ETF擬申加額30億

雖然人民幣由升轉(zhuǎn)跌，但未打沉人幣新產(chǎn)品，今天正式在港推售的易方達(dá)中証100A股指數(shù)ETF基金（新上市編號(hào)︰83100），首期募集20億元（人民幣，下同）已爆額。南方富時(shí)A50ETF（新上市編號(hào)︰82822）則于明天開始接受認(rèn)購(gòu)。

綜合市場(chǎng)消息，作為內(nèi)地最大指數(shù)基金公司的易方達(dá)，其上述新面世的ETF未登場(chǎng)已足額，有關(guān)方面現(xiàn)正著手于短期內(nèi)，向內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)加額，冀望倍增到50億元上限，且已獲保險(xiǎn)商等預(yù)訂，相信余下30億元新額度亦可快速售罄。

據(jù)悉，搶閘開賣的易方達(dá)中証100A股指數(shù)ETF，今天正式接受機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)，最低入場(chǎng)費(fèi)為500萬(wàn)元，但未正式接受認(rèn)購(gòu)已獲外資投行等足額入飛。